Fondos Generacionales y activos alternativos: ¿un cambio de dirección?

El 3 de julio de 2026, mediante Resolucion Exenta N° 910, la Superintendencia de Pensiones sometio a consulta publica la propuesta de Regimen de Inversion de los Fondos Generacionales, cuyo texto definitivo debia dictarse a mas tardar el 1 de septiembre. Los autores se concentran en un punto: el reemplazo de los multifondos por diez fondos generacionales por cohorte, cuyas carteras reducen riesgo segun una trayectoria predefinida o glidepath. Reducir progresivamente el riesgo de las cohortes mayores les parece atendible; el problema es como se hace. El Anexo N°2 lleva el limite de capital privado a 0% desde la Etapa 7 y el de activos alternativos a 5% en las ultimas etapas, por debajo de los limites vigentes para los Fondos D y E. Como el capital privado opera con vehiculos de horizonte largo, para llegar a 0% las administradoras podrian verse obligadas a dejar de asumir nuevos compromisos desde mucho antes, en torno a los 45 años del afiliado, cuando habria acumulado solo cerca del 30% de su saldo previsional. La Seccion XIV permite mantener ciertos excesos, pero no aclara si podran seguir cumpliendose llamados de capital u obligaciones de reinversion, ni si un exceso originado solo por el avance de la cohorte constituye incumplimiento. La experiencia comparada apunta en otra direccion -Ontario Teachers con 48% de la cartera en alternativos al cierre de 2025, AustralianSuper con 26,6% y rangos de 13% a 17% en el portafolio de politica de GIC- y tambien la trayectoria chilena, que desde 2017 ha venido ampliando estos limites. La pregunta de fondo es si el nuevo sistema debe nacer apuntando en direccion contraria justo cuando los fondos generacionales son el vehiculo mas apto para capturar el premio por iliquidez.